4月初，美国对外宣布“对等关税”政策，随后引发全球资产普跌。4月中旬，黄金价格触底回升后加速上行，纽约金价格逼近3500美元／盎司，沪金价格突破800元／克关口。一方面，美国对全球贸易伙伴关税政策的放松使流动性风险下降，进而推动金价触底反弹；另一方面，美国经济衰退预期持续上升，资金从美元和美债流向黄金，持续为金价提供上行动力。

高利率和关税政策，使市场对美国经济的衰退预期不断攀升。近期，美元指数跌破100关口，创下2023年以来的新低；美债也遭到持续抛售，10年期美债收益率自关税政策公布后明显上升。从更长周期来看，自特朗普上任后，美元指数跌幅约10%，美国三大股指下跌均超10%，而黄金价格涨幅超25%，全球主要黄金ETF持仓上升约10%。

美国总统宣布加征“对等关税”后，作为世界第二和第三大经济体的中国和欧洲，对美国的关税政策进行了反制。这将促使全球贸易体系和信用体系重构。过去的3年，全球央行持续净买入黄金。世界黄金协会的数据显示，全球央行连续3年购金超1000吨，但黄金ETF需求持续下降，两大投资需求形成对冲。而2024年下半年以来，央行购金和全球黄金ETF均呈上升趋势，ETF持仓在2025年一季度加速上升，这在很大程度上表明全球资产配置多元化和避险需求在上升。央行购金和ETF流入形成共振，加速了金价上行。

地缘政治方面，美国一季度虽积极推动俄乌双方和谈，但仍未取得实质性进展。此前，俄乌双方就中止对彼此能源基础设施的袭击达成共识，意图为停火磋商扫清障碍。但俄罗斯国防部4月初称，乌克兰多次违反协议，袭击了俄罗斯的关键能源设施，致使本就紧张的两国关系进一步恶化。上周的复活节停火提议，俄乌双方互指违约。短期内，俄乌停战推进缓慢，市场对黄金的避险需求不减。

在高关税冲击背景下，美联储主席鲍威尔表态，鉴于关税可能引发的通胀上行风险，其对美联储加快降息节奏持谨慎态度，并未释放相关信号。目前，美国的关税政策以及货币政策组合，很可能使美国经济陷入衰退或滞胀。相对乐观的是，美国政策的有效性较弱，尤其是在关税税率问题上，加减进退较为灵活，双方协商的余地较大。这可能会使后续金融市场对美国政策的敏感性下降。

综上所述，从中长期来看，在逆全球化与去美元化的浪潮持续推进下，黄金价格上行趋势具有较强确定性。从短期来看，随着流动性利空因素逐步释放，美国经济衰退预期将进一步为金价上行注入动能。但投资者仍需警惕多头获利了结引发的价格回调风险。白银方面，受黄金价格持续强势的带动，其凭借贵金属属性，白银价格短期内或存在补涨契机。但从整体表现来看，金银比价仍将保持强势，反映出市场对黄金避险价值的高度认可。

（作者单位：宝城期货）