今年以来，铅价走势呈现震荡偏强态势。今年春节期间，下游电池企业提前复产，而再生铅企业复产滞后，导致铅锭阶段性供需错配，叠加美国关税政策延期，宏观和基本面共振带动铅价偏强运行。3月份，美国关税政策反复，衰退预期增加，美元指数大幅回落。铅下游需求回暖，但供应受环保限产影响，呈现供减需增趋势，铅价在宏观与基本面双重提振下快速上涨。

目前，投资者需重点关注美联储降息路径及美国关税政策落地效果。预计美国贸易政策不及预期的情况，可能导致美元指数在4月份上行，市场衰退预期也将缓和。美联储降息路径的延后，可能导致5—6月份美元指数再次偏强运行。宏观因素可能造成铅价短期内波动，但较难形成趋势性行情。

原料供应格局分化

2024年，全球铅矿产量为458.19万吨。2025年一季度，海外矿山提产与减产并存，Tara矿山复产及部分矿山爬产带来增量，一季度，海外矿石供应量小幅增加。二季度，新投产矿山将带来部分增量，主要存量矿山处于爬产或提产阶段。综合来看，预计新投产矿山二季度将有部分高富含铅精矿释放，铅精矿供应小幅增加。1—2月份，国内矿山铅精矿产量环比下降17.91%，同比增长12.36%；矿山开工率环比下降11.65%，同比增长2.29%，预计二季度国内矿山矿产量将环比增长。

一季度，铅精矿进口量处于同期偏高水平。二季度，长单进口基本持平，叠加副产品价格高企，进口量有望维持往年同期高位。港口铅精矿库存维持低位，冶炼厂库存处于偏高水平。加工费稳定在国产矿650元/金属吨、进口矿为-20美元/干吨，显示供需紧平衡，预计二季度维持稳定。废料方面，一季度，废电瓶供应呈现先增后紧态势。二季度为铅蓄电池需求淡季，再生铅仍有新增产能投放。

综合来看，进口矿石稳中小增，国内矿山逐步复产，预计二季度矿石供应增加。考虑到冶炼厂矿石库存仍处于绝对高位，二季度，铅精矿供需格局将较一季度更为宽松。由于再生铅产能过剩，以及蓄电池报废淡季的到来，二季度，废电瓶供应难言宽松，但需求的下降将降低部分供应减少的影响，预计二季度废电瓶供应紧张的局面较3月份有所缓解，废电瓶价格可能出现小幅下调，但仍处于历史高位。

铅锭供应分化 进口扰动减弱

今年一季度，国内原生铅厂铅产量环比下降5.64%。二季度，矿石供应增加且库存高位，原料端限制较小，预计铅产量较一季度增加。综合来看，二季度，原料端对原生铅生产限制较小，但以副产品利润为重心的生产方式，将限制原生铅增产空间，预计二季度原生铅产量小幅增加。

一季度，再生铅受环保限产及春节影响，出现较大规模减产。利润方面，一季度，环保限产导致铅价与废电瓶价格走势分化、下游需求较好，再生铅冶炼厂利润水平尚可。二季度，环保因素对再生铅生产扰动减弱，原料供应矛盾仍是再生铅生产的主要限制因素。随着下游电池企业开工率逐步下降，需求端对再生铅的冲击也将导致再生铅减产预期增加。

进口方面，二季度，由于环保限产因素扰动减弱，随着需求端进入淡季，预计铅锭进口窗口打开机会较小，未来铅锭进口难有明显增量。

综合来看，二季度，再生铅企业的利润水平将被进一步压缩。随着需求淡季的到来，再生铅开工水平较难维持在3月份的高位，预计二季度产量环比增加，但增产幅度较小。

库存低位运行

铅下游需求中铅蓄电池占比超80%，一季度为汽车蓄电池替换旺季，因此，需求端对铅价拉动作用较强。二季度，需求回归季节性淡季，订单量出现下降，开工水平逐步转弱，且经销商库存偏高抑制采购。出口方面，一季度，铅价内强外弱，二季度在成本端的支撑下，出口优势难恢复，叠加海外布局加深，出口需求难有亮眼表现。综合来看，铅蓄电池需求或恢复季节性特征，铅蓄电池开工水平将逐步转弱，而铅蓄电池经销商库存偏高将进一步抑制需求，但从往年数据来看，5—6月份，铅蓄电池经销商存在为旺季提前备库的可能，电池企业逢低采购需求或依然存在。

综合来看，近期铅价偏强为需求及成本共同支撑。二季度，铅需求逐步转弱，而再生铅减产速度往往滞后于需求放缓进度。因此，4月份铅价可能回调，但随着再生铅企业减产，下游企业在5—6月份逢低价格采购将支撑铅价向上修复，预计二季度铅价呈震荡走势，价格将先抑后扬。

（作者单位：国元期货）