近期，沪锡价格经历了一轮“过山车”行情。一季度，沪锡价格上涨超10%，4月初触及299990元/吨，创近34个月以来最高水平。但短短5个交易日，沪锡期货价格自高点下跌超20%。沪锡价格大幅波动，主要由宏观冲击与供需错配引发，短期内仍将维持震荡修复格局。

市场避险需求激增

短期锡价大跌的主要原因，一是美国“对等关税”政策引发市场对全球贸易成本上升及需求收缩的担忧；二是缅甸、刚果（金）等主产区反复出现矿端供应预期差修正。其中，全球“贸易战”走势将成为锡价走向的“风向标”。

美国“对等关税”引发的宏观情绪转向，导致市场避险需求激增，作为高波动品种，锡受影响较大。此外，美元流动性收紧预期与地缘冲突形成共振，LME锡库存降至2023年以来最低点，也易于诱发市场异动。当前，沪锡价格在经历了5个交易日的连续大跌后，自低点反弹近10%，呈现出大跌后反弹修复的特征。预计未来一段时间，锡价将持续出现“过山车”式的高波动行情。

4月份以来，特朗普政府的关税政策不断变化，二季度，全球“贸易战”难以结束，不仅导致全球贸易成本上升、风险溢价抬升，市场甚至开始担忧全球经济衰退导致流动性危机。大宗商品市场全面转向需求下滑的悲观交易氛围，或进一步引发多头资金减仓，大宗商品价格全线回调。

供需阶段性错配

从短期来看，锡价可能面临方向性选择。数据显示，2024年，我国对美国出口锡合金不足1吨，对美国出口锡材46吨、锡制品68吨，约占出口总量的4%。美国“关税战”对我国锡产品出口的直接影响极为有限。

从基本面来看，锡供应端“紧而不缺”，需求端“弱中转强”，呈现供需错配的特征。数据显示，1—2月份，我国锡精矿进口量同比下降近50%，缅甸矿进口量锐减81.07%。考虑到3月份以来缅甸大地震影响供应，预计缅甸锡矿产区二季度复产进程缓慢；而4月份非洲刚果（金）Bisie矿山在反政府武装撤退后已分阶段复产。从整体来看，锡供应端短期内受到较多的扰动，中长期产量增速放缓。2019—2024年，锡矿相关的全球矿业资本开支复合增速仅1.2%，现有大型项目复产进度和新项目的开发周期难以匹配需求增速。受半导体芯片、5G通信、光伏电池以及AI芯片焊接核心材料需求增长支撑，锡市中长期基本面将大幅改善，预计市场逐步消化宏观利空后，锡价重心将继续回升。

未来，半导体、人工智能（AI）与新能源领域需求放量将持续抬升锡的需求“天花板”。国际锡业协会此前预测，AI服务器对锡的需求是“非线性跃升”，与传统设备存在数量级差异。全球AI服务器单机耗锡量将在2025年达到传统设备的3倍以上。无论全球“贸易战”如何演绎，锡作为战略性资源，其价值将整体抬升。

数据显示，锡产业链相关的半导体焊料、光伏镀锡铜带等新兴领域需求年均增速超过8%。此前，美国同意对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除“对等关税”，凸显我国相关领域产品具备全球竞争力。

展望后市，短期内，锡价将呈现高波动的特征，并持续受到宏观因素及供需预期差影响。在全球“贸易战”带来的恐慌情绪逐渐消散后，二季度，沪锡价格预计将延续宽幅震荡走势。

（作者单位：国信期货）